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新华社2026年03月29日 12时26分13秒电

智通财经APP获悉 ，光大证券发布研报称
，农夫山泉(09633)2025年实现营业收入525.53亿元，同比增长22.5%；归母净利润158.68亿元 ，同比增长30.9% 。具体业务来看
，各板块营收均呈双位数增长，去年下半年营收增长环比提速
。其中 ，包装饮用水营收92.66亿元
，同比增长24.9%，主要系公司丰富水产品规格 ，强化天然水源优势
，推动包装水市占率回升。该行认为，26年年初至今 ，公司经营良好，强品牌+硬供应链+优渠道+精产品护航长期发展 。

研报主要内容如下：

事件：农夫山泉公布2025年报
，25年实现营业收入525.53亿元，同比+22.5%；归母净利润158.68亿元 ，同比+30.9%
。25H2实现营收269.31亿元
，同比+30.0%，实现归母净利润8.25亿元 ，同比+40.2%。

各业务板块营收均呈双位数增长
，25H2营收增长环比提速

分品类看：1）25年包装饮用水营收为187.09亿元，同比+17.3%；25H2包装饮用水营收92.66亿元 ，同比+24.9%
，主要系公司丰富水产品规格，强化天然水源优势 ，推动包装水市占率回升 。2）25年即饮茶营收为215.96亿元
，在高基数基础上仍同比增长29.0%；25H2即饮茶营收为115.07亿元，同比增长38.4%
。主要系公司推出新口味 ，并推出大包装丰富消费场景，叠加“开盖赢奖
”活动收效较好。3）25年功能饮料营收为57.62亿元
，同比+16.8%；25H2功能饮料营收为28.64亿元，同比+20.2% ，主要系行业增速较快
，公司将品牌传播与运动场景紧密联合，客群定位准确 。公司2026年3月上市新品——“电解质”饮料 ，延续“开盖赢奖 ”的营销策略
，目前已完成全国经销商布局
。4）25年果汁饮料营收为51.76亿元，同比+26.7%；25H2果汁饮料营收为26.12亿元 ，同比+32.5%
，主要系公司积极推新，拓展会员超市等新渠道 ，17.5°与NFC系列产品取得较好的市场表现。5）25年其他产品营收为13.09亿元
，同比+10.7%；25H2其他产品营收为6.80亿元，同比+7.3% ，主要系公司持续丰富产品规格与口味，拓展会员商超渠道 。

成本红利+规模效应推动盈利能力增长
，销售费用率同比下降

25年公司毛利率达到60.5%，同比+2.4pcts ，25H2毛利率为60.7%
，同比+3.4pcts，主要原因是PET 、纸箱
、白糖等原材料成本下降 ，叠加公司控制电商渠道稳定经销价格体系
，营收规模正效应释放。25年销售费用率/管理费用率分别为18.6%/4.7%，分别同比-2.8/+0.1pcts ，25H2销售费用率/管理费用率分别为17.8%/5.1%
，分别同比-2.5/+0.1pcts，销售费用率下降主要系广告及促销开支同比下降 ，以及品项结构变化导致物流费率下降
。分部盈利方面
，25年包装饮用水/即饮茶/功能饮料/果汁/其他产品的经营利润率分别为37.4%/48.0%/46.8%/34.3%/35.9%，分别同比+6.3/+2.9/+4.6/+9.4/+2.7pcts；其中 ，果汁经营利润率提升明显主要系产品结构优化以及营收规模效应。25年公司其他收入及收益达到17.20亿元，同比-19.2%
，主要系利率下降导致利息收入减少以及政府补贴下降 。综合来看，受益于毛利率提升 ，销售费用率下降
，25年公司归母净利润率达到30.2%，同比+1.9pcts
。

26年年初至今经营良好 ，强品牌+硬供应链+优渠道+精产品护航长期发展

2026年年初至今经营表现良好
，各品类齐头并进，均衡发展。因30周年庆、新品推广 ，营销费用将有所增加；成本端面对26年以来PET价格上涨压力
，公司已实施锁价，目前暂无产品调价计划 ，依托供应链能力对冲成本波动 。整体来看
，公司践行“稳一点 、慢一点
、远一点”的发展理念，不追求短期规模扩张 ，而是聚焦提升产品品质、加强供应链建设 、沉淀品牌心智以及深化渠道合作来保障公司健康发展
。另外，公司的全球化布局亦在稳步推进
，长期增长动力充足，在行业竞争依旧激烈的背景下 ，有望穿越行业周期
，持续巩固龙头地位。

风险提示：市场竞争超预期；新品推出不及预期；渠道掌控力减弱；水源地被污染的风险 。

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